事件：公司于4 月22 日发布年报，2015 年实现营业收入53.77 亿元，同比增长4.06%；归属上市公司股东净利润6.09 亿元，同比下降9.20%；每股收益0.72 元。按单季度拆分，Q4 实现营业收入16.92 亿元，同比增长13.70%；归属上市公司股东净利润2.35 亿元，同比增长15.14%；每股收益0.28 元。公司同时公布业绩分配预案：每10 股派发2.15 元（含税）。

　　传统业务受宏观经济影响，毛利率下滑。公司主业汽车起动电池2015 年实现收入51.85 亿元，同比增长4.01%，占总收入的96%；受宏观经济及汽车行业景气度影响，原材料成本及产品售价均出现下滑，起动电池毛利率下降2.22 个百分点，成为了公司2015 年业绩同比下滑的主要原因。

　　“三电+租赁”切入电动车，有望贡献新增长点。公司传统业务龙头地位已经稳固，积极开拓新的业绩增长点；动力锂电池业务加速推进，通过收购襄阳宇清传动完成“电池+电机+电控”的三电布局；湖北骆驼融资租赁介入电动车租赁，商业模式已经清晰，即将在多地复制、铺开，我们认为融资租赁是非整车企业切入产业链终端的最佳方式，并且可拉动三电产品销售。

　　建立电商平台，打造汽车后市场O2O。公司将加快电子商务系统的开发建设，加快线下门店的建设，探索连锁管理模式；拟通过线上平台统一推广，帮助门店获取订单，实现门店被动等待销售向“线上订单----上门服务---废旧回收”模式的转换，完成O2O 闭环。

　　铅回收发展机遇成熟。公司楚凯冶金10 万吨再生铅项目已通过环评，取得经营许可，骆驼华南15 万吨再生铅产能也在实施中，预计2016 年底可以完成。铅回收行业规范已明显提升，发放许可的方式可提升产业集中度，增值税返还可确保盈利能力，根据国外经验，谁生产谁回收将成为行业发展趋势，既可避免污染、令行业规范化，又可为龙头企业贡献稳定的利润。

　　盈利预测与投资评级。公司目前正处于转型期，新业务多点布局、相互协作，为公司带来业绩、估值双升。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.90元、1.09 元、1.30 元，按照2016 年25 倍PE，对应目标价22.50 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。政策不达预期；原材料价格波动；新产品开发风险。