天齐锂业：产量扩张成业绩增长主线逻辑，维持公司“推荐”评级

　　天齐锂业发布2016 年三季报，公司2016 年前三季度实现营业收入27.70 亿元，同比增长111.96%；实现归属于上市公司股东净利润12.03 亿元，同比增长1864.13%；实现每股收益1.22 元，同比增长1862.92%。

　　(一)产量扩张助公司业绩维持高位

　　由于受新能源汽车骗补查处事件与新一轮补贴政策迟迟无法落地的影响，我国三季度新能源汽车产销增速低于预期。而这一影响也传导至产业链上游，导致电池级碳酸锂价格在三季度从15 万元/吨下跌至13 万元/吨，使公司销售毛利率从二季度的74.42%下滑至三季度的69.68%。但公司张家港基地在5 月份技改完成后产量由900 吨/月提高到1200 吨/月，令公司三季度的碳酸锂产销量环比提升。产量的扩产使公司在碳酸锂价格下跌的不利背景下，三季度单季度盈利比二季度仅环比下降1%至4.57 亿元，仍然维持在高位。而随着新能源汽车一系列政策的落地，四季度的抢装冲量行情有望令碳酸锂价格在需求刺激下发生反弹，公司业绩仍有环比增长动力。

　　(二)产量增长将成未来公司成长主线逻辑

　　碳酸锂投资进入下半场，公司业绩弹性由碳酸锂价格的上涨延伸至碳酸锂产量的扩张。公司9 月宣布拟以自有资金2.09 亿美元购买SCP 持有的SQM 发行B 类股2.10%的股权，并拟以1 美元购买期权以获得在约定6 个月内购买不超过SCP 届时持有的可供出售的SQM 的B 类股权的权利。SQM 作为全球碳酸锂四大生产巨头之一，2015 年生产碳酸锂3.87 万吨。此次购买若能成功，将使公司资源储量与产量进一步扩张，并将占据碳酸锂市场的主导地位。而内生方面，公司拟自筹资金4 亿澳元未来年产2.4 万吨的氢氧化锂项目进展顺利，已于10 月在澳大利亚开工建设。公司在资源端与加工端产量扩张战略明确，有望进一步稳固其全球碳酸锂行业龙头的低地位，并奠定其未来业绩增长的基础。

　　随着新能源汽车政策的逐步落地，抢装冲量行情将促使锂价反弹，公司四季度业绩有望维持在高位。而公司外延内生扩张产量将奠定公司未来增长逻辑。我们预计公司2016-2017 年EPS 为1.67元、1.87 元，对应2016-2017 年PE 分别为24x、21x，维持“推荐”评级。

　　南都电源：整体业绩符合预期，商业化储能和动力锂电池业务发展迅速

　　我们认为公司的传统业务保持稳定增长夯实基础，而前瞻业务商业化储能以及动力电池业务在快速发展，未来业绩有望超预期发展，给予强烈推荐评级。预计16-18年EPS为为0.47、0.63和0.84元，对应16-18年的PE分别为47x、35x和26倍。给予16年60倍PE，目标价28.2元。

　　当升科技：三季报绩预增超30倍，高镍三元材料加速投产

10月1 1日，公司发布2016年前三季度业绩预告称，预计公司2016年前三季度归母净利润盈利范围为6000-6300万元，同比增加3057.40% - 3215.27%，其中，预计第三季度归母净利润盈利2350万元-2650万元，同比增长2391.78% -2709.88%。

　　主要原因：(1)公司锂电正极材料需求旺盛，车用动力多元材料满负荷生产，销售收入及销量同比大幅增长，产品综合毛利率同比上升。(2)公司合并北京中鼎高科自动化技术有限公司报表收入及利润较去年同期大幅增加。

　　锂电池正极材料龙头，加速投产高镍622材料：当升科技是我国的锂电正极龙头，在新能源汽车产销快速增长的情况下，锂电正极材料业务将会持续增长。公司已经完成海门一期和海门二期一阶段的高镍三元材料的产能扩建，目前高镍622材料产能已经达2700吨/年，海门二期二阶段设计产能4000吨622材料，预计于201 7年5-6月投产，该产线能够生产毛利更高的81 1材料，预计于明年底完成研发，综合毛利有望进一步提升。

　　外延并购中鼎高科，切入智能制造领域：公司于2015年9月1 1日完成了中鼎高科的并购，中鼎是一家从事生产销售多工位精密旋转模切设备的高新技术企业，该机械能够高效实现对复合材料的模切，可在消费电子、医药卫生、物联网RFID领域应用。中鼎2015-2017年承诺实现预测净利润，分别为3700万元、4300万元和4900万元，201 5年实现净利润3898.17万元超额完成，预计今年全年能够达到之前预测的4300万元的净利润水平。

　　亿纬锂能：锂原电池基石稳健，动力储能强势来袭

　　铸锂原电池基石 ，受益智能化新浪潮：公司是中国最大、世界前列的锂原电池供应商，锂原电池是公司主营业务的根基，主要应用于智能表计等领域。“四表合一”作为国家电网建设的重点工程，从去年开始推行，今年加剧推广，要求实现1000 万户的接入量，全国多省市已启动“四表合一”项目。目前，全国智能电表已经普及，但智能水表、燃气表、热量表仍然存在大量的空间。这些表计使用寿命为6-8 年，已经接近更新换代的时点，替换空间将达到千亿规模，必使公司抢占先机充分受益。

　　两路线并行，动力锂电扩产助力业绩：三元材料高能量、续航里程长等优势得以在纯电动领域应用推广，是未来锂电一个重要的发展方向。2015 年三元锂电年出货量4.26Gwh，在乘用车和专用车占比最大；同时，2015 年我国插电式混合动力乘用车、客车采用的动力电池仍是以磷酸铁锂为主，需求尚未饱和。公司磷酸铁锂与三元材料两路线并行，到明年年底，公司锂离子电池总体产能为4.5GWh。公司必将充分受益新能源汽车的放量对于动力锂电需求的带动。

　　政策推动逐步明晰，储能将迎爆发式增长：近日，国家能源局发布通知，确定电储能参与辅助服务，对储能产业的推动逐渐明晰，储能产业爆发提速。锂离子电池是全球也是我国目前应用最多的电化学电池，相信随着国家政策补贴逐步落实、储能技术日益成熟并实现大规模商业化应用，公司锂离子电池在储能应用的业绩将大幅提升。

　　电子烟自主品牌推广成效显著，业绩迎来高增长：公司Vaporesso 自有品牌推向终端市场，获得良好口碑和市场影响。同时，大型烟草公司的持续介入终端市场，日趋集中的市场格局对公司现有的客户结构十分有利。公司已实现电子烟全产业链布局，覆盖整个电子烟行业的主要环节。

　　新宙邦：电解液和医药中间体拉动 上半年净利大增200%

　　上半年净利大增超200%，符合预期。

　　新宙邦发布2016年半年报，公司实现营收6.77亿，净利润1.25亿，分别同比增长72.6%，203.3%，符合此前公司发布的业绩预告的预期。

　　受益新能源汽车快速增长，锂电池电解液业务成业绩贡献主力。

　　2016年上半年新能源汽车的产销保持了强劲的增长势头，2016年1-6月新能源汽车生产17.7万辆，销售17.0万辆，同比分别增长125.0%和126.9%。受益于新能源汽车产销量快速增长对动力锂离子电池需求的拉动，锂电池电解液业务实现营收3.47亿，同比增长104.4%，营收占比超过传统的电容器化学品业务，达到50.7%，成为业绩贡献的绝对主力。公司电解液产能目前有2万吨，是全球主要的锂离子电池电解液供应商之一，市场占有率名列前茅，未来仍有可能进行扩产，同时也是三星、索尼的优秀供应商，另外，公司在六氟磷酸锂的采购方面有稳定的供应优势，价格方面与国内同行相比具有比较优势。锂电电解液业务毛利率达到37%，同比提高9个百分点，优势明显。

　　含氟医药中间体销售增长稳定，逐渐成为业绩贡献另一极。

　　2015年6月并入的全资子公司海斯福销售增长稳定，当年即实现营收1.38亿，今年上半年实现营收1.49亿，营收占比达到21.8%，海斯福的含氟医药中间体业务毛利率高达61.9%，拉升了平均毛利率，对公司整体经营利润贡献较大。

　　另外，2016年3月，海斯福与海外重点客户Piramal签订2063万美元订单，业绩贡献得到保障。

　　电容器化学品业务所有下滑，半导体化学品将逐步贡献利润。

　　公司是电容器化学品龙头企业，受下游电容器市场需求不景气的影响，2016年上半年，公司电容器化学品业务实现营收1.65亿，同比下滑11.3%。半导体化学品是公司新开拓的业务，2016年上半年实现营收329万，公司的半导体化学品主要是应用于LCD面板的蚀刻液、剥离液，该产品目前主要是日韩企业供货为主。目前公司部分产品已经开始中试，并通过了几家客户的前期审核，2017年3季度有望逐步放量。

　　杉杉股份：收购巨化凯蓝布局六氟磷酸锂，锂电材料版图再扩张

　　收购凯蓝涉足六氟磷酸锂，打造利润增长点： 巨化凯蓝是国内少数实现六氟磷酸锂稳定工业化生产的六家企业之一，前期规划产能 1000 吨/年，一期 300 吨/年产能已经投产。国内动力电池需求扩张带动六氟磷酸锂产品价格上行超过 35 万元/吨，产品当前毛利率超 70%。涉足六氟磷酸锂业务将为公司打造新的利润增长点。

　　六氟磷酸锂技术壁垒高，未来两年仍处紧平衡状态： 六氟磷酸锂生产过程涉及高低温、无水无氧操作、高纯精制、强腐蚀等因素，工艺难度极大。因此全球仅十余家企业完成工业化生产，产能约 1.5 万吨/年，预计 2016年需求超 1.7 万吨。六氟磷酸锂扩产周期较长，未来两年供需仍处紧平衡状态，产品高毛利状态有望持续。

　　向上延伸电解液产业链，进一步补全锂电材料版图： 六氟磷酸锂在电解液中成本占比 40-60%，是限制电解液企业盈利水平和产能利用率的主要因素。杉杉股份电解液产能达 1.9 万吨，收购六氟磷酸锂向上游产业链延伸，将协同公司电解液业务发展，提高电解液业务盈利能力，进一步完善公司锂电材料整体布局。

　　锂电材料全球龙头地位稳固，上半年利润增长近 2 倍： 公司锂电综合材料产销量世界龙头地位稳固，正极材料全球第一，人造石墨国内第一、全球第事，电解液国内第五。巨化凯蓝项目投产后，公司六氟磷酸锂业务也将进入世界前列。公司上半年电池材料业务实现利润 1.37 亿元，同比增长193.76%，成为公司业绩增长主要推动力。

　　赣锋锂业：三季度利润靓丽 经营性现金流强劲

　　公司发布三季报：(1)三季度实现归母净利2.08 亿元，同比增长518.66%，稀释eps 0.28；(2)前三季度合计实现归母净利4.86 亿元，同比增长474.35%，稀释eps 0.64；(3)2016 全年业绩指引6.26-6.88 亿元，同比增长400%-450%。

　　前三季度业绩靓丽，营业利润大增576%；预计2016 年产销碳酸锂1万吨、氢氧化锂8000 吨。(1)财务：公司前三季度营业利润、归母净利分别大增576%、519%，预计首先来自1-9 月价、量增长支撑收入同增133%，第二，1-9 月公司产品结构调整、金属锂等深加工产品补涨、原料渠道优化支撑毛利润同增302%(但因价格回调，三季度环比走低)，毛利率升至36%，而同期三费仅温和增长38%，从而带来后端营业利润、净利润的高弹性，前三季ROE 达17.6%。(2)产销：预计公司2016 年碳酸锂目标产量10000 吨、氢氧化锂8000 吨、金属锂同比持平。(3)原料方面：虽尚未完全打破精矿原材料瓶颈、但不乏超预期之处，存货相比报告期初大增近91%；我们预计主要来自SQM老卤(进口量增、价增)、宁都锂辉石矿、回收料以及其它渠道。

　　重点之一：彻底打破精矿束缚还看Mt Marion 投产。(1)进度：目前Mt Marion 已启动采矿和破碎，coarse circuit(选大颗粒)已试车，后续重点在于选矿流程的进一步安装、试车与调试优化。根据当前进度，我们预计Mt Marion 的首批锂精矿有望于今年11 月中旬装船、运往江西锂盐厂，fines circuit(选小颗粒)的建设有望于明年一季度完工。(2)产能：Mt Marion 共规划20 万吨6%精矿、20 万吨4-6%低品位精矿，投产前三年全部由赣锋包销。(3)资源量：据最新勘探成果，Mt Marion矿石资源量再增28.6%至7780 万吨，氧化锂品味1.37%。

　　重点之二：向下游“客户的客户”延伸。我们认为今年美拜的两次事故(1-9 月资产减值损失1453 万元)并不会动摇公司的“上下游一体化”战略；不仅美拜将投2.28 亿打造全自动化聚合物电池产线，公司还计划募资建设动力电池项目。除投资新能源整车-长城华冠外，公司拟出资近5 亿合资设立新能源产业投资合伙企业，积极扩大产业布局。